一家乳企龙头的全面价值领先。
文丨华商韬略陈乐高
在中国乳业的历史上，不乏与伊利相关的纪录和里程碑事件。
比如，它是中国首家营收破百亿的企业；比如它在只有6万网点的时候，一掷20亿元冠名上海世博会；比如它为了让奶牛睡好觉，首引“沙床”代替稻草垫料，日后成为国内奶牛养殖标配……
而它最新的一项纪录，发生在年12月9日。当天，伊利股份（.SH）发布了一份关于定增项目的公告：它以37.89元每股的价格，发行3.18亿股，共募集资金.47亿元。
亿元的量级，让伊利的定增项目，成为迄今为止A股消费行业最大的竞价定增融资。它同时也创造了“再融资新规”发布以来，百亿规模以上参与申购家数最多、发行折扣最低、认购倍数最高的数项纪录。
创纪录，源于资本市场的热情，而让理性的市场热情迸发，显然只能靠公司在业绩、管理团队、投资价值和未来发展的层面上，同时赢得高度认可。
读懂资本市场对于伊利的高度认可，并不是一件简单的事情。在巴克莱、高盛这些顶级投资者的体系中，针对投资标的的评估标准，从来都是多维度、大周期、高站位。读懂这种认可，不仅能回答“伊利市值能否增长”这类略显功利的问题，更能理解一家乳业龙头的真正价值。
读懂顶级投资者很难，理解乳业的本质，却并不复杂。
与锂电、光伏、AI、大数据这些想象充盈、弹性十足的行业相比，乳业似乎光芒不彰。它油盐柴米，默默静置在大众的生活角落。但它又几乎不可或缺，用润物无声的方式，串联起个人消费与强健民族的深刻命题。
从种养殖、工业生产，到销售配送，乳业虽然横穿一二三产业，但这门生意的本质，却可以用一句话总结：让消费者“想喝就能喝到好牛奶”。在伊利集团董事长潘刚的表述中，它被归纳为另一句话——对消费者有益的、有价值的产品才是王道。
但把一盒一杯的醇香牛奶，摆上千家万户的案头桌面，并非易事。
中国的乳业，既经历过5亿国人共享12万头奶牛的艰难时日，也面临过“北奶”无法“南运”的供应格局短板。既经历过地方企业无力铺设全国渠道的割据时代，也面临过因牛奶品质爆发的消费者信任危机。
因此在这个行业，创纪录的一重含义，是对既有格局的打破。我们因此看到，老农垦部长王震逢人便讲“要娃娃长高一寸，不能只吃大米包谷，要多喝牛奶”的奔走故事。也因此看到，伊利在掌门人潘刚的引领下，以常温奶冲破地域限制，用“织网计划”帮助国人迈过“想喝就喝”门槛的企业级努力。
创纪录的另一重含义，则意味着价值的领先。在计划经济时代，它可能是“省优部优国优”的称号，而在市场经济时代，则常常意味着企业的份额、体系、市值，或是“伊利即品质”的信念和相随而至的美誉。
对于中国乳业而言，不同的历史时期，存在着不同的价值标准。
在经历了-年的行业扩容、-年的奶源建设阶段后，中国的乳业在年之后，市场格局已经基本奠定。新时期下的一个行业主旋律，也演变成巨头的全产业链布局。
而此时的伊利，早已迈过了从年收入规模不足5亿元的乳品企业，到剑指千亿营收乳业龙头的转变。对于这样一家公司，留给管理层的问题其实非常明确——它还能再进一步吗？应该用怎样的方式？
回答这个问题，需要从乳业的特性中找到答案。
与许多行业不同，乳业的一个特点，是它真正贯穿了一、二、三产业。它的上游环节，是包括了牧草种植、奶牛饲养的农业体系；在它的中游，是涵盖采购、研发、生产、质检多流程，过滤、杀菌、均质、灌装多工艺的现代工业体系；在它的下游，是拥有配送、物流、网点、品牌的营销服务体系；在最终端，则对应着海量的大众消费者。
这意味着乳业的特殊性——对于产业经济，它是压舱石与稳定器；它在各个环节的投入，起到了“消费基建”的作用；对于消费者，它朝夕相伴紧密连接，提供着最基础、最日常的消费者价值。如果再考虑到它与资本市场的关联，在国内，几乎很难再找到具备如此广度的行业。
特别是对于身处龙头地位的伊利而言，它的体量与份额，决定了它的每一次波动，都会为农工商资四个领域带来重大的影响。
因此，作为中国乳业龙头，留给潘刚和伊利管理层的问题，其实答案很明确——再进一步的关键，在于让自己三大产业压舱石、稳定器的作用更扎实；让自己“消费基建者”的身份更明确；让自己对农工商资的引领与多赢，步入持续的正向循环。
在战略计划的层面，它体现为“全球乳业第一”的目标。在伊利，这个目标被拆分成一个“两步走”的战略：在年挺进全球乳业前三，年登顶全球第一。
但宏大的战略目标，还需要价值观的指引。这种“由知而行”的过程，正是管理者有所作为的空间。
不久前，在伊利年领导力峰会上，伊利集团董事长潘刚发表了一场演讲。在演讲中，他向外界表达了伊利在中长期目标下的价值观：以高质量发展为主线，实现消费者价值、社会价值、员工价值、企业价值的全面价值领先。
显然，这是对于“再进一步”答案的完整解释，也是伊利需要攀越的下一座高峰。
无论是“全球第一”的战略，还是“全面价值领先”的价值观，都离不开战术层面的落地。
90年代前，中国乳业的主要形态，是地方乳企用即时配送的方式，直接入户供应消费者。但低温奶的不易储存，难以运输的局限性，决定了国人难以广泛饮用，企业难以突破地域的业态格局。
今日已成为伊利灵*人物的潘刚，在年即加入伊利前身——呼和浩特市回民奶制品厂，作为拥有从车间工人、质检员到质检部长完整经历的资深乳业人，潘刚对于乳品的理解，在世界一众乳企管理者中，基本无人能出其右。
也正是基于这种认识，潘刚从年在伊利牵头组建全国第一个液态奶事业部，到年升任集团总裁，乃至于年临危受命担任集团董事长，在二十多年的时间里，伊利上控优质奶源、下掌全国渠道、中建奶源枢纽，在实现“纵贯南北、辐射东西”战略布局的同时，最大程度上缩短了产品从生产、运输到送达消费者手中的时间。
年，疫情的到来对全球企业造成了冲击。伊利不仅扛住了考验，还实现了逆势增长，去库存速度显著领先于同行，市占率不降反增。年前三季度，公司实现营业总收入.07亿元，同比15.23%；净利79.67亿元，同比增31.82%。其高效率运作的背后，无疑是管理层卓越治理能力的有力支撑。
从偏居边城一隅的小厂，到全球乳业龙头，潘刚发挥的作用举足轻重。但放在整个行业的角度看，伊利的成功，其实并不是一个很特殊的偶然。对乳企而言，决定最终成色的还是产品本身的品质。
作为出身于生产和质检一线的管理者，潘刚对于产品品质的认识与要求，远高于常人。这最终演变成了伊利对于品质的要求。
在“伊利即品质”的要求下，一个不为人知的细节是，伊利内部，拥有一个特殊的“标准三条线”——在检测当中，在国标线的基础上提升50%的标准作为企标线，在企标线的基础上，再提升20%的标准作为内控线。
当这种对高品质的追求，与渠道结合起来，顺理成章地就转化成了品牌的美誉与市场份额。在凯度消费者指数《亚洲品牌足迹报告》中，伊利凭借92.2%的品牌渗透率与13亿消费者的触及度，连续多年成为中国消费者选择最多的品牌。
那么，当一家公司获得如此量级的市场份额后，是否已经面临增长的天花板？这既关系到伊利“冲顶第一”战略目标的实现，也关系到“全面价值领先”的落地。
在伊利的收入结构中，液态乳确是公司目前收入和利润的贡献来源。随着国人对于乳品消费习惯逐渐强化，乳业与消费者发生的联系，也早已从奢侈品、营养品、功能食品，演变成普通的日用消费品。在市场扩容期呈现出的高速增长，自有其张驰周期。
但对于伊利而言，乳业在短期与中长期两个层面的趋势，仍然构成了这家乳企龙头实现战略目标的外部逻辑。
就短期而言，常温奶的旺盛需求，自有其持续的动力。
其一，和常温奶相比，低温奶受保质期、冷链配送物流限制，在短期内难以突破区域限制。而常温奶受益于长保质期及渠道，预计依旧将是乳业市场主流。
其二，伴随着伊利超高温灭菌工艺的不断进步，常温奶同样能保留大量优质乳蛋白、原生钙等营养成分。而高端产品伊利金典有机奶的营养含量甚至更高。
而随着公共健康意识的提升，推动乳制品认知度上升，整个乳业面临进入量价齐升的阶段。因此对于伊利而言，量价齐升的新阶段，其实意味着一个行进的方向——在液态奶产能上继续建设，从供给端夯实产能基础，扩大竞争优势，满足市场需求。
在中长期的角度，奶粉与全乳品类将成为增长动能的远期释放来源。奶粉市场的千亿级扩容，国产品牌的加速替代，低温奶在边际增长上贡献的动能，构成了全乳龙头的远期布局。
因此，对于伊利而言，诸如在奶粉渠道上继续增强掌控力，在奶粉产品上扩充产品矩阵，在低温奶领域，推进包括供应链信息流在内的系统改造，释放酸奶产能，都成为中长期战略中全产业链布局的重要环节。
在过去的二十年里，从低温奶到常温奶，从单品类到全品类，从地方性到全国性，伊利走出了一条内需增长的道路。让每一个中国人“想喝就喝”国产优质牛奶，是伊利过去二十年的目标。但在未来的十年，伊利将走上消费升级的道路，让更多消费者喝到更好的奶，更多品类的乳品，将成为这家公司全产业链布局的动力。
现在，我们可以非常从容地回答开头提出的那个问题：资本市场对于伊利的高度认可，源于何处？
答案其实很简单，作为一家志在冲顶的乳业龙头企业，顶级投资者对伊利的认可，其实可以用四十个字总结：过往有业绩，未来有战略，管理有经验，落地有执行，短期有看点，中期有布局，长期有逻辑，市场有空间。
这自然是一个未完待续的故事，但还有一个不能忽略的事实是，投资有回报。
上市25年来，伊利股份总市值从最初的4.21亿元，成长至.6亿元（截至年12月10日收盘），累计涨幅约倍；同时，伊利股份累计分红21次，累计分红金额高达亿元，不仅远超行业水平，即便在整个A股市场都名列前茅。
因此，在伊利股份上赚钱的主力，其实很多都是各路散户，其中又重叠了大量伊利的消费者。有人甚至能精确地看到伊利的股价拐点与低点，方法也足以让券商分析师汗颜——感受身边有多少人喝牛奶。
这甚至为伊利赢得了一个称号：一只被人民群众小推车推起来的趋势股。而这种对于股东的回报，自然也从属于潘刚所描述的“全面价值领先”。
在伊利的历史上，成功的定增对公司发展起到了十分重要的推动作用。上一次发生在年的定增，帮助公司实现了营业收入翻番，归母净利润翻倍的跨越式增长。
根据本次定增方案，募集资金中的41.69%将用于液态奶产能建设，12.87%将投向婴配奶粉智能制造项目，9.13%将投向数字化建设。
对照伊利的长短期目标，这种对于资源的精准善用，既是对于股东价值的尊重，也意味着公司成长确定性的加强。对于资本市场而言，这种成长上的确定性，既是投资的安全边际，也是投资预期差的来源。
自呼和浩特养牛合作小组始，到世界五强，伊利行进到了一个新的关口。资本的好风，既吹得开初创企业的春花，也能助力千亿龙头直上青云。
但比这些更重要的是，对于中国乳业，它留下的是产能、技术、行业第一的地位、若干纪录的光环；对于消费者，它留下的是“国人喝好奶，强健我民族”的使命；对于资本市场，它留下了对投资者的丰厚回报，以及让投资者坚守价值，拥抱趋势的信心。
这是一家民族企业壮大的故事，也是一个民族自我强健的期许。
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